3月21日證監(jiān)會(huì)公布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（98號(hào)文），此次政策的主要變化表現(xiàn)在以下幾個(gè)內(nèi)容上，老股轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)下市值配售、加大對(duì)網(wǎng)上的回?fù)�、向公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)傾斜、同類(lèi)投資者配售比例相同、限制一個(gè)報(bào)價(jià)、有效報(bào)價(jià)4億股以下不少于10家，4億股以上不少于20家等。

　　 對(duì)本次新規(guī)的主要變化，我們的理解是：

　　 1、限制了老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)�未�?lái)老股轉(zhuǎn)讓取決于自愿鎖定12個(gè)月及以上的限售期配售股票，未來(lái)老股轉(zhuǎn)讓基本上得到了比較嚴(yán)格的限制；

　　 2、市值配售一定程度上限制了“打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)”，要求不少于1000萬(wàn)市值的非限售股份對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)影響不大；

　　 3、對(duì)網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)超過(guò)150倍的，網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過(guò)公開(kāi)發(fā)行量的10%，但從1月份發(fā)行的48只的歷史來(lái)看，只有4只股票有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍；

　　 4、比例配售傾向公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)以滿(mǎn)足年金和保險(xiǎn)需求（40%以上再增加），略微不利于專(zhuān)戶(hù)，但是過(guò)去1月份的發(fā)行實(shí)踐中，大部分都是等比例配售，所以影響不大；

　　 5、對(duì)同類(lèi)投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同，對(duì)承銷(xiāo)商的影響比較大，券商的分配權(quán)力大打折扣；

　　 6、過(guò)去的三檔報(bào)價(jià)，現(xiàn)在變成了一檔報(bào)價(jià)，4億股以下的有效報(bào)價(jià)不少于10家，超過(guò)4億股的不少于20家。這個(gè)變化使機(jī)構(gòu)中簽概率顯著下降，和定增方式有些類(lèi)似。

　　 此次發(fā)行制度改革，做了比較大的調(diào)整，增加了網(wǎng)下市值要求，改變了三檔報(bào)價(jià)方式等，往市場(chǎng)化方向更邁進(jìn)了一步，但是對(duì)不同機(jī)構(gòu)和個(gè)人仍有明顯的不同傾向。

　　 此次發(fā)行制度改革，并沒(méi)有具體提及現(xiàn)在常見(jiàn)的信托、專(zhuān)戶(hù)、資管等通道資金，以及個(gè)人和其他企業(yè)機(jī)構(gòu)如何參與新股發(fā)行網(wǎng)下配售。但從分配上要求傾向公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，從長(zhǎng)期看，新股網(wǎng)下配售發(fā)行也受市場(chǎng)變化的影響，在行情低迷，出現(xiàn)破發(fā)、發(fā)不出去的情況時(shí)，未必就對(duì)公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)更有利。

　　 或許注冊(cè)制的實(shí)施才能帶來(lái)新股發(fā)行網(wǎng)下配售的全面市場(chǎng)化，我們希望未來(lái)無(wú)論公募還是私募、個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，只要風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、責(zé)任自負(fù)，在新股發(fā)行網(wǎng)下配售上均享有同等待遇。（鼎鋒資產(chǎn)）