央廣網(wǎng)9月14日消息（記者 易玨）“分層紅利差強(qiáng)人意，量價(jià)齊跌熊市不改。新三板市場流動(dòng)性困境背后更大的危機(jī)也在顯現(xiàn)，第一優(yōu)質(zhì)標(biāo)的正在加速流失；第二做市制度后勁不足。”13日，民生證券副總裁、研究院院長管清友在太湖金谷與民生證券聯(lián)合舉辦的“新三板產(chǎn)融結(jié)合與并購抉擇高峰論壇暨‘太湖金谷？民生證券’戰(zhàn)略合作啟動(dòng)儀式”上指出，應(yīng)該以“二次創(chuàng)業(yè)”的心態(tài)，來重塑新三板市場定位。

民生證券副總裁、研究院院長管清友。

　　管清友認(rèn)為，當(dāng)前新三板市場存在的問題主要是，市場的投資功能缺位、發(fā)展認(rèn)識(shí)錯(cuò)位、市場化理念超前越位。其帶來的影響是，券商包銷，棄投資者于不顧；公司內(nèi)銷，棄中小股東于不顧；圈錢完事，棄二級(jí)市場于不顧。

　　三方面重新定位新三板 

　　管清友認(rèn)為，應(yīng)該以“二次創(chuàng)業(yè)”的心態(tài)，來重塑新三板市場定位。新三板的定位應(yīng)包括功能定位的立體化、組織定位的明晰化和服務(wù)對(duì)象定位的多元化。

　　首先，對(duì)其功能定位進(jìn)行立體化設(shè)置。新三板不僅要為中小企業(yè)上市進(jìn)行服務(wù)，也要為中小企業(yè)規(guī)范運(yùn)作進(jìn)行服務(wù)。

　　各國的經(jīng)驗(yàn)表明，以PE/VC等為主的風(fēng)險(xiǎn)資本是一國高新技術(shù)企業(yè)Pre-IPO前重要的直接融資渠道，與美國相比，中國PE/VC發(fā)展相對(duì)滯后。重視與強(qiáng)調(diào)為風(fēng)險(xiǎn)資本退出服務(wù)的資本市場，必須要做好市場流動(dòng)性的管理與引導(dǎo)，其中交易制度設(shè)計(jì)尤為重要。

　　其次，針對(duì)組織定位，從多層次資本市場新發(fā)展出發(fā)，使得組織定位清晰化。

　　一是，新三板市場定位于為創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型的中小微企業(yè)服務(wù)，若想提供優(yōu)質(zhì)和完善的服務(wù)，堅(jiān)持獨(dú)立，至少是準(zhǔn)獨(dú)立的市場地位至關(guān)重要的。這代表著當(dāng)今世界非主板市場組織模式的發(fā)展方向和潮流。倫敦證券交易所非掛牌證券市場（USM）就是一個(gè)典型的失敗案例。

　　二是，審慎推行轉(zhuǎn)板機(jī)制。轉(zhuǎn)板機(jī)制是附屬模式、準(zhǔn)獨(dú)立模式下二板、三板市場經(jīng)常采用的制度安排，它被認(rèn)為多層次資本市場體系下各市場間的有效聯(lián)系機(jī)制。但不適宜的轉(zhuǎn)板機(jī)制容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“逆向選擇”，即由于預(yù)期留在市場上的企業(yè)都是不成功的企業(yè)，投資者會(huì)要求較大的價(jià)格折扣，這會(huì)將優(yōu)質(zhì)企業(yè)驅(qū)逐出市場。

　　三是，應(yīng)從物理分層向風(fēng)險(xiǎn)分層轉(zhuǎn)變。不同層次市場按照上市品種的風(fēng)險(xiǎn)大小，通過對(duì)上市或掛牌條件、信息披露制度、交易結(jié)算制度、證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及投資者約束條件等作出差異化安排，實(shí)現(xiàn)了資本市場交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)縱向分層。

　　再次，從微觀市場結(jié)構(gòu)新需求出發(fā)，服務(wù)對(duì)象定義要多元化。其主要的內(nèi)涵有三點(diǎn)：一是行業(yè)覆蓋面不易過窄；二是不僅接納中小微企業(yè)，也要能容納成長性強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮拇笮推髽I(yè)掛牌；三是多層次資本市場下的服務(wù)對(duì)象定位，既要強(qiáng)調(diào)互補(bǔ)，也要強(qiáng)調(diào)競爭。

　　打造買方模式的投研一體化 

　　新三板市場被諸多投資機(jī)構(gòu)看好。洪泰新三板基金CEO馮志透露，今年已經(jīng)四次出手，投資新三板。但服務(wù)于新三板市場的投研體系明顯落后于市場的發(fā)展。對(duì)比A股，新三板研究明顯落后于市場發(fā)展，與監(jiān)管層所強(qiáng)調(diào)的獨(dú)立市場地位不符。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前設(shè)立新三板研究的券商共16家，而設(shè)立主板研究的券商共88家，新三板僅為主板的18%。

　　傳統(tǒng)主板市場的投研模式在新三板市場遇到了阻力。管清友認(rèn)為，應(yīng)該從傳統(tǒng)的賣方模式轉(zhuǎn)向買方模式，建立新型的混合式主動(dòng)研究模式，不只研究企業(yè)價(jià)值，更幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值；不僅向買方推薦股票，更幫助賣方做好投后管理。

　　新三板投研體系的難點(diǎn)在于盈利的可持續(xù)性。管清友認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)，市場關(guān)注度較高，盈利模式可延續(xù)傭金分倉模式。對(duì)于基礎(chǔ)層企業(yè)，擁有從市場獲得研究服務(wù)的潛在需求，盈利方式可采用為企業(yè)提供咨詢服務(wù)。