央行6月28日發(fā)布公告稱，為穩(wěn)定半年末資金面，人民銀行于2018年6月28日以利率招標(biāo)方式開展了800億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.55%。鑒于當(dāng)日有1800億元到期，據(jù)此，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠資金為1000億元，為連續(xù)第4日凈回籠。對此，昨日接受《證券日報》記者采訪的專家表示，6月末資金面收緊的可能性偏低，流動性有望平穩(wěn)跨季。7月份整個市場的流動性會比較適度充裕，未來央行可能還會通過降準(zhǔn)增加長期資金供應(yīng)。

　　7月份流動性將適度充裕

　　6月28日，銀行體系資金面穩(wěn)中向好，除了7天期品種和14天期品種的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)有小幅上升之外，其它期限的利率全部都是下跌。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青昨日對《證券日報》記者表示，本周以來，央行在公開市場連續(xù)凈回籠，資金面整體延續(xù)月內(nèi)寬松態(tài)勢�？紤]到今年上半年財政支出進(jìn)度偏緩，半年末支出力度料將加大，這在吸收央行凈回籠因素后還會補(bǔ)充銀行體系流動性。因此，6月末資金面收緊的可能性偏低，流動性有望平穩(wěn)跨季。

　　中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰昨日對《證券日報》記者表示，近期央行通過公開市場操作補(bǔ)充了資金，緩解了半年末資金需求。

　　王青認(rèn)為，6月份以來央行打出的政策組合拳顯示央行意在穩(wěn)定跨季資金面，并適當(dāng)彌補(bǔ)銀行體系中長期流動性缺口。

　　展望7月份，有約3600億元MLF到期，和約6000億元-7000億元的逆回購到期。對此，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀昨日對《證券日報》記者表示，7月份整個市場的流動性會比較適度充裕，原因在于，一方面，7月份已經(jīng)過了二季度的考核時點(diǎn)，另一方面，前期央行的定向降準(zhǔn)等措施的效果會慢慢體現(xiàn)出來。

　　“雖然7月份有3600億元的MLF到期，以及6500億元的逆回購到期。但市場沒必要擔(dān)心這類工具的到期，因?yàn)檠胄锌隙〞�針對市場流動性狀況進(jìn)行對沖�！标惣奖硎尽�

　　鄂志寰認(rèn)為，7月5日將釋放約7000億元資金，外加央行會根據(jù)資金面情況適時進(jìn)行公開市場操作，相信7月份流動性將維持穩(wěn)定均衡。

　　王青認(rèn)為，為防御潛在外部沖擊對市場情緒的影響，預(yù)計(jì)央行將在公開市場轉(zhuǎn)入凈投放。因此，7月份流動性有望繼續(xù)處于穩(wěn)定寬松態(tài)勢，貨幣市場各主流品種利率大幅上行的可能性不大。

　　值得一提的是，2018年5月25日下發(fā)的《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》(以下簡稱“流動性新規(guī)”)將于7月1日起正式執(zhí)行，對市場流動性是否會造成一定的擾動引發(fā)市場的關(guān)注。

　　對此，鄂志寰認(rèn)為，由于其延長了流動性匹配率（LMR）和優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率（HQLAAR）等相關(guān)指標(biāo)的過渡期，同時在流動性匹配率（LMR）指標(biāo)的計(jì)算上新增了來自中央銀行的資金，將有助減緩銀行的達(dá)標(biāo)壓力，并有利于緩解季末資金面的緊張。但由于新規(guī)同時調(diào)降了活期存款在LMR中的折算率，對活期存款占比較大的銀行或帶來一定壓力。

　　“大型商業(yè)銀行達(dá)到監(jiān)管要求并不難，對依賴同業(yè)存單的中小銀行影響較大。但流動性新規(guī)留有過渡期，短期內(nèi)對市場資金面不會構(gòu)成明顯影響�！蓖跚啾硎�。

　　貨幣政策靈活性顯著增強(qiáng)

　　央行28日發(fā)布公告稱，中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度（總第81次）例會于6月27日在北京召開。會議指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢，加強(qiáng)形勢預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。按照深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。主動有序擴(kuò)大金融對外開放，增強(qiáng)金融業(yè)發(fā)展活力和韌性。

　　對此，市場普遍認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策邊際放松特征明顯。在陳冀看來，貨幣政策邊際放松有其必要性。因?yàn)楫?dāng)前企業(yè)部門的信用風(fēng)險上升，主要原因是之前的金融去杠桿造成的，很多企業(yè)在表外融資資金成本比較高，但現(xiàn)在表外的渠道無法融資，企業(yè)過去表外的融資到期，但在表內(nèi)信貸由于資信等級不夠，而借不到相應(yīng)的貸款，就會出現(xiàn)信用風(fēng)險。另外，包括之前很多企業(yè)發(fā)債，到兌付的時候，如果沒有足夠的資金進(jìn)行兌付，也會出現(xiàn)流動性風(fēng)險。

　　陳冀表示，為了防止企業(yè)部門信用風(fēng)險的擴(kuò)大化，現(xiàn)在央行強(qiáng)調(diào)定向放松，保證釋放的流動性盡量流向企業(yè)部門，來緩解企業(yè)當(dāng)前面臨的信用風(fēng)險問題。

　　王青表示，從資金面來看，當(dāng)前貨幣政策向偏松方向有所微調(diào)，但這主要是為了控制流動性風(fēng)險，同時支持新動能培育和保就業(yè)、促轉(zhuǎn)型，并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松。近期社會融資規(guī)模存量增速持續(xù)下行、迭創(chuàng)歷史新低，M2增速也處于歷史低附近。這些數(shù)據(jù)表明，前期多種政策工具的運(yùn)用并未改變貨幣政策穩(wěn)健中性的主基調(diào)。

　　今年以來，央行先后使用CRA（臨時準(zhǔn)備金動用安排）、PSL、定向降準(zhǔn)（置換MLF）、MLF抵押品擴(kuò)容等貨幣政策工具，市場人士認(rèn)為，目前貨幣政策總基調(diào)仍保持中性穩(wěn)健，但靈活性有所增強(qiáng)是最為顯著的變化。

　　鄂志寰認(rèn)為，今年以來，央行使用多種貨幣政策工具反映出央行的貨幣政策更具針對性和靈活度。貨幣政策的靈活度體現(xiàn)在央行對不同領(lǐng)域運(yùn)用不同的貨幣工具，例如為增加金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)的貸款投放，央行實(shí)施定向降準(zhǔn)；為支持綠色金融，央行將綠色債券和綠色貸款納入MLF擔(dān)保品范圍。由于近期央行的貨幣政策操作主要針對特定領(lǐng)域，因此這并非代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，其目的在于通過差異化貨幣政策調(diào)整市場的流動性結(jié)構(gòu)。相信未來貨幣政策仍然是延續(xù)穩(wěn)定中性的基調(diào)。

　　陳冀表示，當(dāng)前貨幣政策的靈活性主要體現(xiàn)在央行的調(diào)控方向，即結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，通過各種工具的使用和搭配，來引導(dǎo)流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)去做好金融的支持，而不是將增量資金流向資本市場，或者是流向目前調(diào)控的房地產(chǎn)市場，體現(xiàn)了脫虛向?qū)嵉牟呗浴?/p>

　　王青表示，上半年以來，伴隨著金融嚴(yán)監(jiān)管不斷加碼，主要金融數(shù)據(jù)持續(xù)下行，債券市場違約事件引發(fā)廣泛關(guān)注。近期數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)總需求偏弱，國內(nèi)消費(fèi)和投資增速均創(chuàng)多年新低，GDP增速下行壓力增大。為此，監(jiān)管層在推進(jìn)資管新規(guī)落地，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的同時，通過多種貨幣政策工具，保持市場流動性合理寬松，體現(xiàn)出了較為明顯的政策靈活性，呈現(xiàn)出“嚴(yán)監(jiān)管、緊信用、穩(wěn)貨幣”的特征。

　　下半年降準(zhǔn)仍有空間

　　中國人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這也是今年以來的第三次定向降準(zhǔn)。

　　鄂志寰認(rèn)為，今年前兩次的定向降準(zhǔn)主要目的是為了協(xié)調(diào)流動性結(jié)構(gòu)，同時緩解監(jiān)管收嚴(yán)下銀行表外資產(chǎn)回表所帶來的流動性管理壓力。而此次的定向降準(zhǔn)，除了規(guī)模超過前兩次之外，還同時強(qiáng)調(diào)了對債轉(zhuǎn)股和對小微企業(yè)的支持，反映央行正努力平衡國企去杠桿和民企融資難的矛盾。由于當(dāng)前中小企業(yè)融資難問題未能有效解決，定向降準(zhǔn)對緩解流動性的結(jié)構(gòu)性問題有重要意義。

　　王青認(rèn)為，本次定向降準(zhǔn)與前兩次的最大區(qū)別在于增加了去杠桿的功能，即定向支持“債轉(zhuǎn)股”。這表明貨幣政策微調(diào)在穩(wěn)定市場流動性的同時，并未改變結(jié)構(gòu)性去杠桿、防范化解金融風(fēng)險的總體方向。

　　值得一提的是，上述央行會議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

　　對此，鄂志寰認(rèn)為，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，這次降準(zhǔn)后大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別為15.5%和13.5%，仍處于相對高位。目前剩余的MLF存量仍然有4萬億元，其中有約2萬億元MLF將在今年下半年到期。因此，為維護(hù)資金面穩(wěn)定和優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，未來央行可能還會通過降準(zhǔn)增加長期資金供應(yīng)。此外，公開市場操作及MLF等常規(guī)貨幣政策工具仍有使用空間。（記者 傅蘇穎）