護(hù)航資金面 央行節(jié)前釋放超萬(wàn)億流動(dòng)性

　　貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，“量”“價(jià)”仍存操作空間

　　1月22日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了14天300億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.65%。這也是自15日以來(lái)，央行開(kāi)啟的第七次逆回購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士表示，受多個(gè)短期因素影響，節(jié)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)一定波動(dòng)，而央行集中釋放流動(dòng)性保證了節(jié)前短期資金面的穩(wěn)定。

　　展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，但將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，不論在“量”、還是“價(jià)”上也都有進(jìn)一步操作的空間和可能。一方面，定向貨幣政策或加碼，TMLF或續(xù)作，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空間，LPR報(bào)價(jià)也將會(huì)逐步繼續(xù)下行。央行仍將運(yùn)用多種貨幣政策工具來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并著力增強(qiáng)對(duì)民營(yíng)小微等領(lǐng)域的信貸支持。

　　央行“七連發(fā)”超萬(wàn)億護(hù)航資金面

　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在上周舉行的2019年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示，央行將繼續(xù)采取各種貨幣政策措施，保障春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，為金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)良好的流動(dòng)性環(huán)境。

　　事實(shí)證明，央行已經(jīng)運(yùn)用多種貨幣政策工具來(lái)護(hù)航節(jié)前資金面。為對(duì)沖政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放高峰等因素的影響，央行最近多次“出招”，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕。1月15日，央行重啟了14天逆回購(gòu)，操作量為1000億元，同時(shí)開(kāi)展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，在隨后的16日至22日，央行又連續(xù)開(kāi)展六次逆回購(gòu)資金投放，六次逆回購(gòu)?fù)斗沤痤~合計(jì)達(dá)1.08萬(wàn)億元，中標(biāo)利率均為2.65%。加上15日釋放的資金量，整體釋放流動(dòng)性規(guī)模達(dá)到1.48萬(wàn)億元。

　　央行節(jié)前連續(xù)七次釋放流動(dòng)性，讓市場(chǎng)短期資金面得到了較好緩解。貨幣市場(chǎng)利率對(duì)此反應(yīng)顯著，1月22日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率顯示，隔夜利率報(bào)價(jià)1.5340%，相比上一個(gè)交易日下行35.10個(gè)基點(diǎn)，相比1月15日時(shí)更是下降112個(gè)基點(diǎn)。而7天期、14天期等品種也均有不同程度的“降溫”。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，疊加此前央行已通過(guò)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)向市場(chǎng)釋放的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，在多樣工具的共同呵護(hù)下，春節(jié)期間資金面有望繼續(xù)維持合理充裕。值得注意的是，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，節(jié)后資金面仍面臨一定壓力。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明指出，央行重啟14天逆回購(gòu)操作，到期日順延至春節(jié)后第一個(gè)工作日，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求。不過(guò)，春節(jié)前后居民現(xiàn)金需求一般會(huì)延續(xù)到元宵節(jié)前后，而后續(xù)銀行體系流動(dòng)性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響。

　　整體基調(diào)不變定向操作或加碼

　　西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示，MLF和逆回購(gòu)操作體現(xiàn)了央行呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)的意愿，平穩(wěn)的流動(dòng)性將繼續(xù)支撐地方債發(fā)放和信貸社融投放。不過(guò)，央行有節(jié)制的投放并不意味著流動(dòng)性會(huì)過(guò)度寬松，總體平穩(wěn)依然是基本基調(diào)。

　　此前，央行決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司），共釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。但央行多次重申，降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向發(fā)生改變。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛同樣表示，“今年春節(jié)較往年更早，流動(dòng)性面臨小幅資金到期壓力，央行在月初就宣布降準(zhǔn)是為營(yíng)造較平穩(wěn)的資金利率，體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策的靈活適度。”

　　“國(guó)際、國(guó)內(nèi)綜合來(lái)看，目前我國(guó)的法定準(zhǔn)備金率處于適度水平，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要，進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也存在一定空間，但空間有限�！睂O國(guó)峰此前表示。

　　而在整體基調(diào)不變的基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)人士也預(yù)期，定向貨幣政策或加碼。1月23日，又有2575億元定向中期借貸便利（TMLF）面臨到期。與2019年四季度央行并未開(kāi)展TMLF操作不同，多機(jī)構(gòu)此次預(yù)計(jì)，為補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性，此次央行續(xù)做TMLF的可能性較大，同時(shí)不排除TMLF會(huì)在續(xù)做的基礎(chǔ)上再新做一定量的可能性。

　　天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)指出，如果政策還有結(jié)構(gòu)性要求，那么央行大概率會(huì)對(duì)TMLF有所操作。該團(tuán)隊(duì)也分析指出，央行是否增量操作存在不確定性。如果近期央行采取TMLF增量操作，對(duì)于資金面來(lái)說(shuō)將會(huì)是中性偏利好。

　　政策仍將著力降低實(shí)體融資成本

　　展望未來(lái)，專(zhuān)家認(rèn)為，為繼續(xù)降低社會(huì)融資成本，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度仍將加大，LPR報(bào)價(jià)存在下行空間。

　　孫國(guó)峰此前在2019年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示，通過(guò)LPR改革，打破貸款市場(chǎng)利率隱性下限的效果非常明顯。他說(shuō)，觀察和討論所謂降息問(wèn)題，重點(diǎn)看貸款實(shí)際利率水平，這個(gè)水平是明顯下降的，尤其是小微企業(yè)貸款利率。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，為切實(shí)降低企業(yè)貸款利率，短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)還將經(jīng)歷一個(gè)下行過(guò)程，節(jié)奏和幅度將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調(diào)整。具體而言，可針對(duì)結(jié)構(gòu)性存款等出臺(tái)監(jiān)管措施，在存款基準(zhǔn)利率保持不變的背景下，控制乃至適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行，從而降低商業(yè)銀行有息負(fù)債成本，保持銀行貸款端利率下行的商業(yè)可持續(xù)性。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬同樣預(yù)計(jì)，2020年二季度以后通脹趨于回落，為政策利率下調(diào)打開(kāi)空間。

　　與此同時(shí)，緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍舊是2020年的工作重點(diǎn)。對(duì)此，央行表示，2020年央行將用好定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、宏觀審慎評(píng)估和征信管理等政策工具，切實(shí)推動(dòng)改進(jìn)小微企業(yè)融資，以滿足小微企業(yè)需求。

　　“未來(lái)貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。一方面貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度將保持穩(wěn)��；另一方面將加大對(duì)中小銀行資本補(bǔ)充的支持。”中國(guó)銀行研究院研究員李義舉表示，當(dāng)前小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題依然突出，中小銀行作為實(shí)施普惠金融的重要力量其信貸投放能力需要繼續(xù)加強(qiáng)。監(jiān)管政策應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)中小銀行通過(guò)發(fā)行永續(xù)債等途徑多渠道補(bǔ)充資本，引導(dǎo)中小銀行回歸其本源業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)對(duì)民營(yíng)小微等領(lǐng)域的信貸支持，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

　　溫彬表示，為實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的降低社會(huì)融資成本的政策目標(biāo)，還需要繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制，如適度擴(kuò)大MLF交易規(guī)模，豐富各期限產(chǎn)品供給，進(jìn)一步破除貸款利率隱性下限等。（記者 張莫 羅逸姝）