3天3700億元，央行重啟逆回購操作后持續(xù)加碼。但在政府債券發(fā)行和繳稅因素影響下，資金面仍有所收斂。截至目前，央行逆回購操作利率仍保持不變。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，市場對于后續(xù)貨幣政策有一定爭議。6月份將有大量逆回購、MLF到期，屆時央行操作的量價情況將成為看點。

　　投放加碼

　　5月28日，央行開展2400億元7天期逆回購操作。央行公告顯示，本次操作是為對沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。當日，國債期貨主力合約大幅收漲。

　　5月26日，央行時隔一個多月后重啟逆回購操作，規(guī)模為100億元；27日，逆回購操作規(guī)模增至1200億元；28日，央行繼續(xù)加大投放，規(guī)模較前一日翻倍。截至5月28日，本周內(nèi)央行通過逆回購操作共投放3700億元流動性。

　　今年2月初，央行大手筆投放流動性，曾單日開展超萬億元逆回購操作，并調(diào)降利率，此后陸續(xù)降息、降準、調(diào)降超儲利率，資金面自2月初以來保持量價寬松。隨著逆周期調(diào)節(jié)加強，財政政策落地，5月份市場迎來萬億專項債發(fā)行。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（5月25日至29日）共有7701億元地方政府債券發(fā)行，加上國債，本周政府債券發(fā)行規(guī)模超8000億元。

　　價格未動

　　央行有意呵護資金面，配合財政發(fā)力，但“降息”的落空還是讓市場預期受到一定沖擊。5月26日早間，當市場得知央行將開展100億元逆回購操作時，有觀點猜測這是為“降息”量身定做——操作量不大，很難起到“補水”作用，但作為“價格型”工具倒顯得合適。

　　在此預期下，5月26日早間債市一度走高；但央行公告出爐后，交易員們發(fā)現(xiàn)操作利率跟前次一樣，還是2.2%。債市隨后出現(xiàn)跳水，期債現(xiàn)券聯(lián)袂下跌。從后兩日的操作來看，中標利率依舊“按兵不動”。在這種情況下，疊加政府債券發(fā)行繳款和繳稅高峰到來等因素，雖然流動性投放加碼，但資金面還是有所收斂。5月27日，銀行間債券質(zhì)押式回購市場上，DR001、DR007雙雙升破2%，DR001更是創(chuàng)下2月5日以來新高。5月28日，DR007上行至2.18%，與7天期央行逆回購利率利差縮窄至2基點。

　　資金面的收斂和央行的“淡定”，讓市場對貨幣政策的預期出現(xiàn)了一些變化。中信證券明明團隊認為，央行重啟逆回購但維持操作利率不變，在釋放穩(wěn)資金面信號的同時也暗示了貨幣政策難回到前期超寬松狀態(tài)，央行無意繼續(xù)將資金利率控制在極低的水平。

　　中金公司固定收益團隊指出，今年政府工作報告中明確提到“綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”，預計6月降準降息的概率仍在。

　　6月操作有看點

　　業(yè)內(nèi)人士指出，央行本周重啟逆回購，也為6月首周的公開市場操作開啟窗口。6月8日將有5000億元中期借貸便利（MLF）到期，數(shù)額不小，央行操作情況成為一大看點。

　　除了“例行”操作，6月本身也具有一定流動性壓力。中國民生銀行首席研究員溫彬指出，一是適逢年中時點，存在季節(jié)性壓力；二是有兩期合計7400億元的MLF到期；三是政府工作報告已明確今年財政赤字和地方政府專項債規(guī)模，政府債券有望加快發(fā)行。

　　溫彬預計，6月份央行會運用多種貨幣政策工具組合，比如“全面降準+MLF投放+逆回購”等，輔以“7天逆回購+28天逆回購”等長短搭配，保持市場流動性充裕合理和市場利率平穩(wěn)。