【導(dǎo)讀】市場“春寒料峭”，央行送來“棉衣”，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率今天起下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評論》本期關(guān)注：降準(zhǔn)來了，降息還有多遠(yuǎn)？

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)2月5日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評論》報(bào)道，央行決定，從今天起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

　　機(jī)構(gòu)測算，這次降準(zhǔn)普降0.5%能釋放6000億元，加上額外的“三農(nóng)”釋放2000億元，總共釋放7000億元到9000億元資金。

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)跌破榮枯線，讓市場對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的預(yù)期蒙上一層陰影。基于這樣的判斷，多位市場人士認(rèn)為，這次降準(zhǔn)是在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑、面臨潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)的背景下應(yīng)該采取的必要舉措，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行支持近期貨幣寬松的合理性，也就是說，正值市場“春寒料峭”，央行及時(shí)送來了溫暖的“大棉襖”。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬就此分析。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：時(shí)隔兩年多以后，央行再次實(shí)施全面降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們注意到這次央行降準(zhǔn)是在普遍降準(zhǔn)基礎(chǔ)上結(jié)合定向降準(zhǔn)，這是此前沒有過的動作。為什么央行現(xiàn)在要打“組合拳”？

　　溫彬：這次定向加上普降，確實(shí)是第一次使用。去年為了支持對中小企業(yè)、三農(nóng)的貸款，對一些城商行和金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了一些定向降準(zhǔn)，這一次繼續(xù)對城商行包括農(nóng)商行額外的降準(zhǔn)確實(shí)是要進(jìn)一步加強(qiáng)對三農(nóng)、中小微企業(yè)以及水利建設(shè)這些國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的投放力度，這些都體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整這樣一個(gè)重要的意義和作用。

　　與此同時(shí)，這次普降也有一個(gè)全球背景。其實(shí)從目前來說，發(fā)達(dá)國家包括歐洲、日本，紛紛實(shí)行新一輪的量化寬松，這也對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策帶來沖擊和挑戰(zhàn)，這是一個(gè)方面。另外，對于是否要普遍降準(zhǔn)，主要參考的一個(gè)指標(biāo)是跟外匯占款的變化高度相關(guān)，前天國家外匯管理局公布了第四季度和2014年全年的國際收支平衡表，去年隨著人民幣貶值預(yù)期的增強(qiáng)，第四季度資本項(xiàng)目出現(xiàn)了負(fù)的912億的逆差，創(chuàng)了一個(gè)歷史的新高。

　　這實(shí)際上意味著我們資本的外流確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)比較大的波動，這么一個(gè)直接的結(jié)果導(dǎo)致了我們的外匯占款大幅收縮，去年底我們?nèi)�年新增外匯占款7000億，2013年我們是2萬7千億，而且在12月份出現(xiàn)了1200多億的負(fù)增長，所以趨勢還是會進(jìn)一步收縮，導(dǎo)致我們的基礎(chǔ)貨幣投放減少，普遍降準(zhǔn)也是為了應(yīng)對基礎(chǔ)貨幣收縮采取的必要的措施。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：機(jī)構(gòu)測算，這次降準(zhǔn)總共將釋放7000億元到9000億元資金。可以說，降準(zhǔn)時(shí)間和幅度都大大超出了市場的預(yù)期。這種超預(yù)期的降準(zhǔn)面對的是人民幣貶值趨勢擴(kuò)大、資本流出、經(jīng)濟(jì)下滑加劇的嚴(yán)峻形勢。如此規(guī)模的降準(zhǔn)對市場而言，會是一劑猛藥嗎？我們能否從這次降準(zhǔn)的規(guī)模、幅度能判斷出后續(xù)貨幣政策的方向和力度？

　　溫彬：還是一個(gè)中性的力度，，實(shí)際上外匯占款收縮以后，本來是可以進(jìn)行全面降準(zhǔn)，央行確實(shí)也從去年底以來采取了一些貨幣政策工具的使用，包括我們續(xù)作了MLF，就是中期借貸便利大概有個(gè)將近3000億元，同時(shí)1月、2月又重啟了暫停一年多的逆回購，通過短期的補(bǔ)充市場流動性的方式，也緩解了資金市場的壓力，但是這些短期流動性的工具僅僅是治標(biāo)。當(dāng)整個(gè)系統(tǒng)性的基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)收縮的時(shí)候，僅僅靠短期的補(bǔ)充，因?yàn)樗?天、21天以后到期以后還需要再續(xù)作，通過一次性降準(zhǔn)以后，可以減少逆回購、MLF續(xù)作的力度，所以用降準(zhǔn)來替代的話，還是中性的。

　　降準(zhǔn)來了，降息還有多遠(yuǎn)？中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚對此解讀。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：全球多數(shù)央行都在放水，關(guān)于中國央行要不要實(shí)施刺激政策，業(yè)界觀點(diǎn)不一。有人認(rèn)為央行早該出手，眼下降準(zhǔn)已經(jīng)錯(cuò)過了最好的時(shí)機(jī)，也有人堅(jiān)持央行還應(yīng)該再堅(jiān)挺一段時(shí)間。為什么央行要在這個(gè)時(shí)候選擇大幅度降準(zhǔn)呢？應(yīng)該如何把握降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)？

　　向松祚：我個(gè)人的判斷央行這次降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)是比較恰當(dāng)?shù)�，其�?shí)我們很難從央行自身來判斷什么時(shí)候降準(zhǔn)降息，而主要是看市場的流動性和一些關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。大家都知道我們?nèi)ツ暾麄�(gè)銀行的新增貸款量創(chuàng)了7年以來的新高，9.78萬億，非常的高，那為什么市場普遍預(yù)期要降息、降準(zhǔn)，它們到底要什么？

　　它們要的其實(shí)是信貸大幅度的擴(kuò)張，但是我們看到去年的信貸擴(kuò)張并不小。當(dāng)然這一次央行降準(zhǔn)，一個(gè)是2014年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部出來了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的壓力很大，另外有一些分項(xiàng)的數(shù)據(jù)也出來，主要是在哪些行業(yè)、哪些領(lǐng)域里面下行幅度比較大，所以這一次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)結(jié)合起來，也是綜合考慮到2014年，再加上一季度這個(gè)數(shù)據(jù)，所以判斷央行降息，不是看央行什么時(shí)候該出手，早出手，還是晚出手，而是看我們需要什么，我們到底希望從央行的降準(zhǔn)和降息里面得到什么。

　　其實(shí)市場人士，特別是企業(yè)家想得到的不就是信貸的支持嗎？信貸的支持到底有沒有效不僅僅取決于央行的貨幣政策，它還有一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，還取決于商業(yè)銀行愿不愿意貸款，有沒有能力貸款，還取決于這個(gè)企業(yè)，行業(yè)我們要不要支持，或者值不值得支持，所以不是簡單地說，什么時(shí)候降或者不降，而是綜合考慮這些因素以后再決定的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：這次降準(zhǔn)后，貨幣政策將保持怎樣的走向，下一步會降息嗎？降息需要滿足什么樣的條件？

　　向松祚：去年12月經(jīng)濟(jì)工作會議對今年的貨幣政策已經(jīng)定調(diào)，這個(gè)調(diào)子不會輕易的改變，叫“松緊適度、穩(wěn)健的貨幣政策”。也就是說，李克強(qiáng)總理，包括他在達(dá)沃斯論壇里也講過，我們不再搞大水漫灌。這一次為什么是全面和定向結(jié)合起來？未來的信貸政策，或者貨幣政策總體來講還是在結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以要通過結(jié)構(gòu)調(diào)整來穩(wěn)增長，而不是全面的讓所有企業(yè)行業(yè)，甚至產(chǎn)能過剩，負(fù)債率極高的行業(yè)和企業(yè)，再去增加負(fù)債率，再去搞杠桿擴(kuò)張，這是肯定是不行的，中央經(jīng)濟(jì)工作會議第8條講我們要解決高杠桿、高負(fù)債的問題。

　　我認(rèn)為降息肯定是有，因?yàn)榕c降準(zhǔn)相比，降息是比較溫和的，降準(zhǔn)是一個(gè)數(shù)量型的工具，降息是一個(gè)價(jià)格型的工具，價(jià)格型的工具可以適當(dāng)?shù)亩嘤脦状危�頻率可以高一點(diǎn)，所以未來降息這個(gè)動作肯定會有，但是并不意味著說我們的信貸政策又要回到2009、2010年那樣，完全毫無顧及的大家拼命的去放貸款，把所有行業(yè)又重新搞起來，這已經(jīng)是很大的麻煩。

　　市場人士，尤其是企業(yè)家，對央行的貨幣政策需要有一個(gè)非常準(zhǔn)確的理解，包括美聯(lián)儲、歐央行，也在強(qiáng)調(diào)市場要和央行要互動，要有一個(gè)前瞻性的指引，要有互相預(yù)期的相配，其實(shí)中國也是如此，企業(yè)家，行業(yè)人士和央行和商業(yè)銀行之間也需要非常好的溝通，央行希望市場怎么反映，或者市場人士需要央行要做什么，有更多的溝通、反饋以后，降準(zhǔn)降息的效果會更加有效和適時(shí)。